首湘缘

11月19日，上任已8个月的中国证监会主席肖钢首次出现在公开活动现场。自3月履新以来，肖钢的低调令市场各方对其充满了好奇，一时间各方仅仅是从其为数不多的内部讲话、署名文章中揣度其监管思路。

“沉默和神秘”在《财经》(博客,微博)2014预测与战略年会现场被打破，肖钢在主旨演讲上从资本市场改革谈起，强调推进资本市场“市场化、法治化、国际化”的改革取向。

这与市场此前跟踪到的肖氏思路完全吻合，配以生动的实例加解读，肖钢“首秀”颇具亲和力。在坦陈资本市场市场化改革任务繁重的同时，肖钢同时指出，资本市场是一个法治市场，没有法律、法规的规范，市场化无法进行。同时，市场化也必然要求国际化，只有资本市场实行双向开放，通过“引进来、走出去”，才能够进一步促进市场化。

直面市场问题

“现在各种形式的审批和备案的事项还是比较多”、“资本市场价格形成机制还不完善，市场价格还是扭曲的”、“上市公司一股独大的现象也比较突出”……肖钢并不讳言资本市场现有的问题。

他直言，过多的备案审批事项，以及一些相关“登记”、“验收”，不利于激发市场活力，也不能促进市场主体公平、有效率的竞争。

针对新股的高发行价、高市盈率、高超募资金的“三高”现象，他称股票价格不是由市场来决定的，投资者在二级市场炒新、炒小、炒差仍然比较普遍。这些扭曲的现象，造成了资源的浪费和错配。

关于上市公司一股独大的现象，肖钢表示，一股独大容易产生大股东利用优势地位，侵害中小投资者权益的情况，也就是我们说的“隧道效应”。另外，上市公司自由现金流不充分，从一个侧面反映了上市公司粗放经营的现象。上市公司募集资金以后，大部分都要扩大规模，把资本支出搞得很大，负债率较高，造成自由现金流不足，总体回报水平也不高。在这种情况下，加上国家无风险资金收益率过高，使得资本市场难以建立一个长期投资的价值理念。且上市公司也没有建立常态化的退市机制。

显然，上述三大问题都需要进一步通过市场化改革来逐步加以解决。肖钢说，改革因遇到现实问题而驱动，又在解决问题的过程当中不断深化。这是一个持续、动态的过程。不同的历史时期，会遇到不同的问题，旧的问题基本解决以后，必然会产生新的问题，这就需要继续改革。因此，改革永无止境。

“同时，改革也必然触动利益，因而是一件冒风险的事情，需要勇气和智慧。对改革的成效，需要放在一个比较长的时期来观察和检验。要有‘钉钉子’的精神，要有韧劲。”肖钢说。

他还表示，在资本市场的改革中，有两个方面的情况是最不容易做到。第一是对过去实践证明是行之有效的措施，但是在今天的条件下却不再适用，需要放弃，这一点很不容易做到；二是对未来要做的、必须做的、又是正确的事情，但是在今天条件还不具备的时候，不急于去做，这一点也是很难。

十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》（下称“《决定》”）提出，健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重……发行制度改革的重要性和迫切性可见一般。

肖钢提醒市场，“千万不要误解注册制就是登记生效制。股票发行不是不要审了，更不是垃圾股可以随便发了，而是审核方式要改革。”

各个国家实施股票发行注册制都有一个基本的特点，即是股票发行审核一定要以信息披露为中心，证监会要以投资者需求为导向，对发行人信息披露的准确性、全面性进行审核，但是，不对这个公司的投资价值和持续盈利能力做出判断，而交由市场、由投资者自主判断。

肖钢认为，股票发行注册制改革是发行体制的一次重大改革，是还权于市场、还权于投资者的重大改革，也是资本市场“牵一发而动全身”的改革，这个改革会带动和促进很多方面的改革。

未来，券商和中介机构的责任和执业能力还须进一步增强，使得各市场主体真正归位尽责。此外还要对司法制度进行改革，特别是民事赔偿制度改革，特别是在构建资本市场保护中小投资者的一套法律政策体系方面。

而在谈到推进资本市场的双向开放时，肖钢特别澄清说，推进资本市场的国际化，并没有打算现在就开国际板。现在开国际板的条件还不成熟。

值得一提的是，在改革过程中，“加强稽查执法、保护中小投资者利益”的监管重点渐次清晰。

5月21日，在证监会党委中心组召开（扩大）学习会议上，肖钢就曾表示，要把工作重点切实转到加强监管执法，保护投资者特别是中小投资者合法权益上来，采取一系列配套措施，在人力、物力、财力等各方面予以倾斜，加大对违法违规行为的打击力度，防范系统性风险，促进资本市场健康发展。要进一步加强事中事后监管。在把该放的放给市场和自律组织的同时，及时跟进配套的监管措施，提高监管执法的本领。要充分利用信息技术手段增强监管能力，努力做到规则公开、过程公开、结果公开，提高监管公信力。

本次财经年会上，肖钢引用资本市场“五指理论”诠释了各主体的地位和作用。具体来说，大拇指代表投资者，食指代表券商和其他中介机构，中指是媒体，要求媒体客观中立报道，无名指代表上市公司，证监会是小指。但证监会要靠法、借法律的力量行使责任。

“所以下一步，证监会要在资本市场市场化改革过程中扮演好小指的角色，进一步简政放权、转变职能，维护公平、维护投资者特别是中小投资者的利益，促进资本市场长期稳定健康发展。证监会要努力做到规则公开、 过程公开、 结果公开，并且严谨高效，进而由过去的审批者转变为真正的监管者。”肖钢称。

建设多层次资本市场

资本市场改革是多层次资本市场建设中的重要一环，《决定》提出要多渠道推动股权融资。

对此，肖钢在财经年会回答现场提问时表示，中国直接融资比重比较小，主要是依靠以银行为主的融资体系。在中国高储蓄率背景下，如何把比较高的储蓄转化为资本的形成和资本的投资，是未来发展中面临的一个很大的问题。但是，未来仅仅依靠银行融资难以为继，资本市场将会迎来难得的发展机遇，要推进多渠道的股权融资体系建设。

肖钢表示，多层次的资本市场是一个很广的体系，既包括股票，又包括债券，还包括期货、期权和其他金融衍生品；既包括场内市场，又包括交易所之外的场外市场；既包括公募，又包括私募，它是整个的体系。

就股权而言，肖钢称要建立一个多渠道的股权融资体系，或者叫多层次的股权市场。要进一步壮大主板，丰富主板的内涵。现在看主板市场大多是一些传统的行业，但是，一些企业经过转型升级，有些传统的行业也会变为战略新型产业，主板大有可为。还要继续发展中小板，同时还要改革创业板，使创业板真正成为支持成长型和创新型的中小企业的新平台，这方面还有文章可做。

谈到新三板建设，肖钢表示现在已经在向全国扩大“新三板”，未来“新三板”的企业更小了，门槛就更低了，投资者的适当性管理也更严格了，有一套不同于主板、创业板的制度。

肖钢还表示要规范和发展区域性的股权市场。即在清理整顿各地区交易场所的基础上，进一步规范，把区域性的股权市场纳入到多层次股权市场的体系当中。未来发展还包括证券公司的柜台交易市场。

总之，只有通过多层次的资本市场体系才能够适应不同的融资者的需求，才能够满足多元化的投资者的需求，把更多的储蓄转化为资本，减轻债务率，增加资本，更好地服务于经济社会转型和资本市场持续健康发展。

“我本人对资本市场未来的发展充满信心，要做的事情确实太多了。”肖钢最后说。