首湘缘

　三、徐工往事
　　今天的工程机械行业已经渐有三一和中联双寡头称霸之势。可谁又记得，在十年之前，徐工是当之无愧的行业老大，销售额超过三一与中联之和。十年的时间，徐工已从绝对老大的地位走下。被三一中联甩开。徐工怎么了？
　　徐工十年发展最关键的一步没有迈过去，即2004-2005年的改制失败。其实，今天三一中联硝烟弥漫的舆论战早在八年前就上演过。那一次的主角是是三一与徐工。那一次的舆论战同样成为了社会焦点，徐工迫于舆论压力巨大，最终未能引入凯雷完成改制。
　　2003年起，徐州市政府开始启动徐工集团的改制，经过国内外众多潜在战略投资者的海选，最终锁定凯雷集团。2005年10月，徐工与凯雷签署协议，凯雷收购并增资共计44亿元持有徐工机械85%的股份。
　　三一集团总裁向文波随即以博客开战，连发40余篇博文，抨击并购方案，称徐工被贱卖，要保卫民族品牌，徐工并购案是欺骗政府的游戏。现在去搜索“三一徐工”，“向文波徐工”，仍到处可看到当年舆论大战的痕迹，烈度丝毫不低于今天的三一中联。
　　徐工并购案的交易时间被大大延长。2006年和2007年，徐工和凯雷两度调整交易结构，最终仍未通过审批，2008年7月23日，徐工凯雷宣布终止合作。一场持续了五年的改制大戏就此失败落幕。
　　一个有趣但又严肃的猜想是，今天深陷各种负面新闻之中的中联会成为当年的徐工吗？舆论的压力逐步传导到企业内外的各个层面，最终处处被动，彻底改变了行业地位。
　　改制失败对徐工的影响是极其深远的。从如今三一中联的肉搏商战可以看到，这是一个竞争高度白热化的行业，国企并不适合这样的竞争环境，民企有先天的机制优势。在这样高度竞争的行业，人才是最重要的竞争力。民企能给出国企难以企及的高薪尤其是股权诱惑。改制的失败最终转化为徐工竞争力的缺失，行业老大被两个对手拉开了差距。
　　我们来对比2003年至2012年上市公司徐工科技每年的收入利润规模与三一中联的对比。先看第一阶段，徐工集团整体上市前：　　
　　
　　表5：2003年-2008年徐工与三一、中联的收入利润对比图

　　图3：徐工三一中联2003-2012年市值。单位：万元
　　我们在这里特别呼吁的是，工程机械行业的竞争已经进入了白热化的阶段。徐工有深厚的基础，但如果再不改制，再不实现管理层激励，人才将继续流失，沦为机械行业里民营企业的培训基地。徐工的行业地位很可能继续下降！真正的政治正确，不是徐工的管理层不能拿股份，而是要让徐工这个伟大的品牌、伟大的企业重焕生机！

五、 2005—2007年：三一的黄金年代 
　　现在，我们来看它们2003年—2013年的商战史。探讨它们在各个不同阶段的成功之道与博弈之术。
　　2003年到2004年，整个经济处于宏观调控期，工程机械行业也相对低迷。三一、中联、徐工这几家企业都在积累力量。一手是资本，一手是产业。在资本上，2003年三一上市，徐工、中联也相继启动改制。在产业上，积极储备挖掘机、起重机等新产品。
　　2005年是一个关键转折点。这一年，工程机械行业开始复苏，从这一年开始，三一重工取得了爆发式的增长，成了2005年-2007年这三年最大的赢家。无论是收入还是利润增幅，都远超同行。这只是上市公司三一重工的数据。至2007年，三一重工的挖掘机业务和煤机业务已经转到集团公司，蓬勃发展。整个三一集团的发展速度更快。
　　表7：2005年-2007年三一与中联收入与净利润增幅

六、 2008—2012：中联反超
　　所谓博弈，从来不是独角戏。在进入2007年以后，中联开始发力。2006年下半年，中联改制成功完成，中联的管理层可以腾出双手来全力逐鹿行业老大的位置。以十年的周期来看，很明显的可以看到2007年起，中联有一种挣脱束缚的感觉。再加上一点运气，尤其是从2008年开始至今，中联的几大战略动作一气呵成简直如有神助的感觉，最终掌握了竞争的主动权。
　　在2008年-2012年，中联实现了反超。以2007年数据为基准，无论是收入还是利润增速，中联全面超过三一。2012年更是在收入规模上以480亿超过了三一的468亿。此时的三一还已经是整体上市(除在香港上市的三一重装)。
　　表11:2007年-2012年三一、中联收入利润增幅对比

　　
　　图4：2003年-2012年三一中联资产负债率
　　而对手们的运气显然没这么好。无论三一还是徐工，香港上市都未成功。2010年，三一香港上市失败，据媒体报道称上市失败是因为行贿门。2011年，三一再度启动香港上市。但此时工程机械行业和资本市场都进入了萧条，上市最佳的时间窗口过去，最终上市还是未能成功。2011年，徐工集团的香港上市也因为市况不佳而暂停。而在2010年-2012年，三一重工投资流出现金规模高达240亿，加上香港上市失败，对现金造成极大压力。
　　所谓危机，对手的危就是自己的机。坐拥增发和香港上市带来的现金优势的中联，面对现金压力大的对手，2012年中联重科在销售上采用了较有进攻性的策略，如上述所分析的，2012年新增应收账款规模占当期收入比达到了15%，高于三一的7%，终于成为2012年的行业老大。

 

七、 2010年—2012年：三一大跃进
　　据我们上述分析，中联重科在改制完成以后，自2007年起开始发力，在2008年之前，中联重科的投资活动现金流出规模一直低于三一重工。但在2008年—2099年，中联重科的投资力度迅猛加大。2008年投资规模51亿，是三一的四倍，这主要是收购CIFA的缘故。2009年有所回落，但仍与三一重工接近，也与过去的投资力度形成鲜明反差。
　　有可能是被中联的进攻姿态的刺激，也有可能是2009年四万亿投资后的高景气度的鼓励，在2010年-2012年，三一重工的投资活动现金流出规模迅猛增加，投资规模实现了大跃进。三年间的投资活动现金流出规模达到了240亿，而中联这一数字三年总和是70亿。 
　　表13：三一中联2008年-2912奶奶投资活动现金流出规模

投资活动现金流出规模	2008年	2009年	2010年	2011年	2012年
三一	1,392,648,186	1,261,663,309	7,838,992,244	8,273,456,833	7,877,781,000
中联	5,128,694,165	1,107,503,615	1,996,103,113	1,583,979,312	3,472,060,000
三一/中联	0.27	1.14	3.93	5.22	2.27

　　从以下的走势可清晰看到，中联重科在2008年的突起，以及2010年-2012年三一远超同行的投资力度。三一在2010年-2012年的投资力度可谓大跃进，大大超越了两家对手。这势必会对现金流造成极大的压力。在三一原来的计划中，2010年实现香港上市应该是填补大规模投资现金流出的重要步骤。但最终上市失败。理解这一点，就可以理解为什么三一对香港上市失败如此耿耿于怀，高管们多次称之为有史以来最大的打击。　

　　
　　图5:2003年-2013年第一季度三一中联徐工投资活动现金流出规模
　　2010年-2012年三一的巨大投资投向了哪里？从数字上看不出来。其中，有约30亿时用于对德国普茨迈斯特的收购。大部分应投向了产能的建设。但在高投入高投资之后，发现面临的是2011年-2012年市场的迅速转冷。至今未能复苏。这对巨大的产能和现金流都造成了严重考验。值得留意的是，2013年第一季度，中联的投资规模历史上第二次又超过了三一。无从知道行业与三一的产能空置率是多少。但可以从企业的在职员工数量看出一丝端倪。对于制造业企业来说，员工数量与其产能规模应该呈高度正相关的关系。 

　
　　图6:三一中联2003年-2012年员工数 
　　表14：三一中联2008年02912年在职员工数

单位：亿	销售收入	新增应收账款
三一	112.3	75.3
中联	59.63	20
徐工	66.23	26.5

　　我们不去探讨两家公司文化的差异。只讨论从在职员工数来衡量两家公司的扩张与收缩的力度。通过在职员工数可以看到，与三一2010年-2012大规模投资相匹配的是，在职员工数的迅速增加.2011年最高达到5.18万人，但在2012年大幅减少到3.48万人，约是2009年-2010年初的水平。有意思的是，中联的员工数增长曲线平缓的多，2012年员工数还增加了2874人。
　　表15：2013年第一季度三一中联徐工销售收入与新增应收账款规模
　　重回行业老大地位的三一的处境比较尴尬。如果二、三季度要继续保持以大幅增加应收账款的方式来刺激销售，那现金流势必更加紧张；如果二、三季度大幅调整，收紧应收账款，那么二、三季度的环比销售收入增长速度可能会出现大幅回落。
　　今天，大气候变了。拼投入拚产能的年代可能已经一去不返。

八、2013：危险的开局
　　玩法变了。
　　对于整个工程机械行业来说，2013年是一个危险的开局，标志着一个新时代的到来。在过去的十年中，行业调整的周期通常只有一至两年。无论是2003年-2004年的宏观调控，还是2008年-2009年的全球经济危机，企业只要扛过去又是春天。谁在行业萧条时投资力度越大，在随后的复苏后回报也越大。
　　但现在，大气候变了，玩法变了。对于工程机械行业来说，2011年-2012年已经持续两年的萧条，2013至今未见有复苏的迹象。传说中的城镇化拉动至今未有实质性动作。一旦行业的萧条持续，对于现金储备低、投资力度过大的企业来说，将是严峻的考验。
　　再来看一下新增应收账款数据。通过这组数据可以看出工程机械行业已经进入全行业的危险时代。回到本文图1的新增应收账款/当期销售收入比较，2011年之前，该数据一般在10%之下。但在2011年-2012年大幅提升，2013年第一季度中联徐工更是突破30%，而三一高达67%。这说明2013年的行业竞争激烈达到了历史最残酷的程度。正在爆发的舆论战、不正当竞争等等只是这种竞争的一个缩影。这几家行业巨头的处境尚且如此，行业的中小型公司更是艰难。如果行业不尽快复苏，可以预见的是，行业进入了深度的洗牌期。
　　这三家巨头在2013年这个开局，采取了完全不同的策略。中联和徐工明显采取了收缩战略，采取了守势，偏重控制现金流出。三一大幅拉开了与中联和徐工的距离。2013年第一季度销售达到了123.3亿，与中联徐工的总和125亿仅有一步之遥。三一重归销售老大地位，但付出的代价是新增了75亿的应收账款。

　　
　　表15：2013年第一季度三一中联徐工销售收入与新增应收账款规模 
　　重回行业老大地位的三一的处境比较尴尬。如果二、三季度要继续保持以大幅增加应收账款的方式来刺激销售，那现金流势必更加紧张；如果二、三季度大幅调整，收紧应收账款，那么二、三季度的环比销售收入增长速度可能会出现大幅回落。
　　今天，大气候变了。拼投入拚产能的年代可能已经一去不返。
　　九、 关于行业的猜想
　　1、今天发生着的各种八卦的舆论战、营销战等等，只是经济大环境改变后，工程机械行业生态严重恶化后的表象。
　　2、过去是通过增长的增量来赚钱，今天是来抢存量，就是直接从对手碗里抢食，竞争势必会更激烈。
　　3、过去，靠的是增长红利，比谁更敢投钱更胆大；今天开始，比的是谁更精细化管理更谨慎；
　　4、如果行业不尽快出现复苏的话，工程机械公司的利润会被进一步压缩，会有亏损的大公司出现。
　　5、冬天来了，现金为王。现在比什么都要重要。消耗现金的增长不再可取。
　　6、坐拥庞大的产能，巨头们的国际化、多元化进程会加速。
　　7、徐工必须改制，实现管理层激励，否则它与对手的差距会进一步拉大。